经济观察网 记者 胡艳明 11月11日，央行发布的10月金融数据显示，10月新增社会融资规模为6189亿元，比上年同期少1185亿元，环比上月的2.27万亿元也大幅度减少73%；10月份人民币贷款增加6613亿元，同比少增357亿元，较上月的1.69万亿元减少60％。
对于今年10月份社融和信贷规模均低于市场预期的原因，天风证券银行业首席分析师廖志明分析认为，一是10月份受到假期因素影响，社融和信贷规模多会有回落；二是四季度银行投放意愿不强，希望做好项目储备工作迎接明年的开门红；三是9月份信贷和社融规模较大，影响了10月份的信贷投放；四是经济下行压力下企业需求比较疲软。
票据、专项债拉低社融增量
从新增的社会融资规模结构来看，对实体经济发放的人民币贷款增加5470亿元，同比少增1671亿元；委托贷款、信托贷款、未贴现的银行承兑汇票等非标融资工具均为净减少，尤其是未贴现的银行承兑汇票减少1053亿元，同比多减600亿元；直接融资工具非金融企业境内股票融资和企业债券净融资则同比增多103亿元。
分结构来看，社会融资规模大幅度减少的原因，是对实体经济发放的人民币贷款的减少、未贴现的银行承兑汇票减少和地方政府专项债券融资减少。
联讯证券首席经济学家李奇霖认为，未贴现银行承兑汇票环比出现大幅恶化，也拖累了票据融资规模的下滑，主要原因一是监管机构加强了对票据真实贸易背景的审查，严查票据套利现象；二是对房地产行业的票据融资属于对房地产行业的信贷支持，在当前严调控的环境下，有些银行很难再新增，部分银行担忧房企的信用资质，也有意收紧了相应的票据业务；三是10月份在局部发生了关于票据的事件，可能影响了部分银行票据业务的开展。
另外，由于前三季度地方政府专项债券加速发行，多数地方已经在前三季度发行完毕所有专项债，因此10月份地方政府专项债券融资净减少200亿元，同比多减1068亿元。
中信证券研究部固定收益首席分析师明明认为，专项债同比少增（同比少1068亿元）对社融（同比少1185亿元）影响较大，同时10月非银贷款项新增较多（增1123亿元）也造成了信贷相较社融数值更多。在排除专项债因素后，社融增量同去年基本持平，但增量依旧显示不足。“四季度专项债发行计划仍然值得关注。”
贷款增长放缓寻因
10月份人民币贷款增加6613亿元，增量较今年9月的16900亿元明显降低。在人民币信贷业务方面，其两大支柱住户部门贷款和非金融企业及机关团体贷款均下降。其中，住户部门贷款增加4210亿元，比去年同期少增1426亿元；非金融企业及机关团体贷款增加1262亿元，比去年同期少增241亿元。
光大证券固收分析师张旭认为，贷款增长的放缓主要有以下两点原因：首先，近几年10月份的信贷增量都会较9月明显下降，这是季节性规律的正常体现。其次，今年9月信贷高增长，10月再增乏力。今年9月新增人民币贷款16900亿元，对应的累计同比增速为3.7%，明显高于8月份的1.5%。9月份的高增长消耗了一些项目储备，这也间接地导致10月份增长的回归常态。
从新发放的人民币贷款结构来看，虽然新增信贷低于预期，但主要原因是短期融资的波动，企业中长期贷款相对稳定。数据显示，非金融企业及机关团体贷款短期贷款减少1178亿元，比去年同期多减44亿元，中长期贷款增加2216亿元，比去年同期减少787亿元。
“虽然总量上看10月份新增贷款规模低于预期，但从结构上看中长期贷款的增长并不低。10月份新增中长期人民币贷款5803亿元，占新增人民币贷款的87.7%，较9月份的62.6%明显提高，这体现出贷款的结构正在日趋改善。”张旭称。
但就短期贷款来看，当月居民部门短期贷款仅增加623亿元，同比少增超千亿。有分析人士指出，10月居民短期贷款萎缩主要受消费贷监管加强影响。华泰证券首席宏观研究员李超认为，近期银保监会严查挪用消费贷款资金，防范房地产泡沫风险，按要求，各银行于10月提交首份自查报告，这是居民短期贷款少增的主因。
中信证券固收团队还认为，居民短期贷款走低还受结构性通胀逐渐加剧，食品需求较为刚性对非食品消费产生挤出效应有关；同时，经济增速相较去年同期有所下滑，居民收入端大概率承压，以及“双11”购物节同样会压缩10月消费需求。
货币政策“两难”
央行数据显示，2019年10月末，M2余额194.56万亿元,同比增长8.4%，增速与上月末持平，比上年同期高0.4个百分点；M1余额55.81万亿元,同比增长3.3%，增速比上月末低0.1个百分点，比上年同期高0.6个百分点。
连平认为，10月M2增速维持平稳，M1增速仍在3.3%的低位徘徊，印证了当前信用端需求不足，M2增速相对平稳则体现了当前货币政策在流动性供给端相对稳健的调控策略。
10月末，广义货币M2余额同比增长8.4%，持平前值，货币乘数维持高位，但央行基础货币释放仍严格把控；狭义货币M1余额同比增长3.3%，较前值下行0.1个百分点，地产销售在底部企稳，但大幅回升力度仍然不强。华泰证券李超团队分析认为，阶段性类滞胀环境下，预计货币政策维持稳健略宽松，但是CPI走高会制约降息，预计稳健略宽松的货币政策以扩信用为主，明年一季度将有大规模信用释放。
在张旭看来，似乎货币政策正在面临“两难”的抉择：一方面需要防止通胀预期扩散，另一方面需要加大金融对实体经济特别是小微企业的支持力度。但是，单靠传统的货币政策不容易协调好上述这两方面的关系。
“我们要同时实现控制宏观杠杆率、稳定物价，又要促进经济增长的目标，也不能只依靠货币政策，还要靠一系列的改革，如股权融资改革、汇率市场化、促进第三产业发展等。”兴业银行首席经济学家鲁政委称。
鲁政委表示，不能说新增社融和人民币信贷规模下滑就都是坏事，这其实也是要M2和社会融资规模增速应该与名义GDP增速大体匹配的表现。这表明我国过剩产能正在出清过程中，企业在有意识地把财务指标降到稳健水平，由此最终可以使宏观杠杆率得到控制。
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