文｜AI财经社 赵怡然
编辑｜鹿鸣
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2020年什么最贵？答案或许是免税牌照。
今年以来，因为一张牌照，王府井股价累计上涨超400%，市值净增基本覆盖去年全年营收。手握三张牌照的中国中免更不必说，股价翻倍，市值一度超过4000亿元。
4000亿元市值，不仅相比旅游酒店行业178.4亿元平均市值，遥遥领先；相比商业百货行业110亿元平均市值，亦贵得惊人。
即便7月16日晚间，中国中免发布业绩快报，今年上半年营收同比下降22.02%；归属于上市公司股东的净利润同比下降71.73%，股价仍在次日直奔涨停，报收每股188.1元。
有分析认为，当前估值对应业绩，已经比较贵。免税概念红利还能持续多久，取决于下半年业绩还有多少想象空间。
毛利率近50%
免税牌照为何如此值钱？
首先当然是物以稀为贵。加上王府井今年6月获得的那张，目前国内共有8张免税牌照，而这也是中国近10年来发出的第一张免税牌照。
从这一角度看，牌照一定程度上意味着垄断。作为手握牌照最多的公司，2019年，中国中免国内市场占有率高达85%。
分渠道看，免税业务主要分为机场免税店、市内免税店、海外免税店及离岛免税店。据2019年年报，北京大兴国际机场10年免税经营权，由中国中免获得。海南省目前共有四家离岛免税店，实质上都由其运营。免税业务覆盖全国主要港口、机场及边境。
其次，作为旅游行业子行业，免税行业连续多年保持20%左右增速。
中国免税业始于1979年，近五年规模迅速扩大。据前瞻产业研究院数据，2008年至2018年，中国免税市场规模从59.8亿增长至395亿元，复合年均增长率为21%。作为对比，2019年，全国商品零售额，较上年增长7.9%。
体现在公司财报中，2008-2019年，中国中免收入规模，从58.2亿元，增长到479.66亿元，年复合增速超过20%。
今年上半年，在仍受疫情影响，且海南离岛免税新政尚未落地的情况下，中国中免实现营收193.09亿元，实现归属于上市公司股东的净利润9.31亿元。尤其值得注意的是，今年第二季度营收117亿元，相比去年第二季度营收107亿元，增长近10%。
而抛开市占率及行业增速，免税行业本身，也是赚钱的生意。
新政发布前，中国中免业务主要包括烟酒、香化等免税商品的批发零售。虽然听上去和超市百货并无不同，经营范围还要受到限制，但从利率看，2019年，中国中免商品销售业务毛利率49.55%，净利率在10%上下。
对比商业百货行业排名靠前的永辉超市，2019 年综合毛利率为 21.56%，并提出，2025 年销售净利率力争达到 4-6%。有网友戏称，中国中免“看似是百货，其实是代购”。
因此不难理解，为何2018年年底 ，中国国旅表示，将退出旅行社业务，旨在聚焦免税主业，并于今年6月更名为中国中免。
争当第二个王府井
如今政策风口来临，同时鼓励适度竞争，大批公司当然不会错过。
据今年7月实行的海南离岛免税新政，离岛免税购物额度由此前每人每年3万元，增至每人每年10万元。经营品类亦从38种增至45种，新增加的7种商品包括平板电脑、手机、酒类等。新政实施第一周内，离岛旅客累计购物4.5亿元，免税6571万元，日均免税939万元，比上半年日均增长58.2%。
截至目前，广百股份、百联股份及鄂武商A，均发布公告称，正在推进申请免税品经营资质的相关工作。虽然申请能否获批尚不清楚，公司股价却已收获涨停。
股票社区更是牌照未至，欢呼先行。不少股民认为，与王府井同为商业百货，在获得免税牌照上，自家公司将是“第二个王府井”。
旅游板块也有公司因免税概念，走出翻倍行情。由于在2019年参股投资中国出国人员服务有限公司免税业务，凯撒旅业股价大涨，但据其投资者热线称，并未实际经营免税业务。
眼看免税概念，成为激活百货旅游行业的救命稻草。有跨境电商公司股东感叹：“要是能蹭到免税牌照热点就好了。”还有家居建材公司股东，在投资者互动平台提问：“请问公司有无计划改名？如有改名意向可以考虑改名叫中国中兔。”
而无论是蹭热点，还是即将入局，这些公司无疑都在侵占中国中免的想象空间，也在考验这家昔日垄断公司的行业壁垒。
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