文 ✎ 林夏淅
编辑 ✎ 刘肖迎
俗话说，“东北有三宝，人参、貂皮、乌拉草。”
被视为百草之王、滋补佳品的人参，在进入资本市场之后，更能成为有心之人的“圈钱利器”。
今天我们要讲的，就是一个手握价值50亿元人参，却还不起12亿元借款的故事。故事中的主人公，叫做紫鑫药业（002118.SZ）。
上市13年多，紫鑫药业通过发行股票和银行借款，共获得了80.76亿元融资，却只向股东累计分红了5次，合计0.31亿元。
近一年来，紫鑫药业大股东更是密集减持，至少套现3.53亿元。今年6月份，公司还因为未及时披露大股东减持行为，而被证监会通报批评。
除此之外，早已称病引退的前董事长郭春生，实际控制的三大股东合计持有紫鑫药业42.78%的股权，已被全数质押。如果按照质押日参考股价的3折计算（保守估计），他们获得了大约12亿元。
当然，这些数字，都比不上紫鑫药业账面上50亿元的人参来得魔幻。
01
“人参大户”的窘境
紫鑫药业登入资本市场之初，是被寄予厚望的。但其上市后的表现，却一言难尽。
2007年，吉林省已经4年多没有公司上市成功。3月，在吉林省上市公司领导小组办公室重点推动的上市项目中，紫鑫药业不负众望，成为其中第一家登入资本市场的公司。
当时，紫鑫药业主要业务是加工、销售多种中成药，包括活血通脉片、醒脑再造胶囊、复方益肝灵片等等，业绩上稳步增长。2003年-2009年，其营收年复合增长率达19.6%。
2010年，吉林省政府开始加大对人参产业的推进和扶持力度，紫鑫药业顺势增加了人参系列产品的生产、销售业务。当年，公司实现收入6.42亿元和归母净利润1.73亿元，同比分别大涨150.66%和183.53%。
但是，次年紫鑫药业就被媒体曝出，其在2010年存在隐匿一系列上下游关联关系和关联交易的情况。之后，公司被证监会立案调查。2014年，被正式处罚40万元。
存在关联关系，通俗来说就是交易双方可能是“自己人”。从风险角度来看，关联方更容易帮助企业造假、出现利益输送等问题，比如，虚构销售使公司的利润表变得好看。因此，对于上市公司来说，有义务披露公司的关联方及关联交易的金额、数量等，让投资者可以自行判断风险。
紫鑫药业与供应商、客户都存在关联关系，这意味着整个销售环节都可能是“自己人”，风险更高。
在这之后，紫鑫药业连续多年收到证监会的问询函，始终是证监会的重点关注对象。
同时，公司也走向了追概念的道路——2013年的基因检测概念、2018年的区块链概念、2019年的工业大麻概念，一个也没落下。战略合作公告和投资意向书发布了不少，但基本都没有后续进展，也没有带来实质性业绩。
而紫鑫药业真实的业绩，却已陷入增收不增利的困境。
被证监会立案调查的第二年，紫鑫药业的收入遭遇腰斩。之后虽然在营收上恢复了增长趋势，但扣非净利润始终不给力，持续下降。
直到2016年，在人参系列产品的带动下，紫鑫药业出现收入和净利润的爆发式增长。可惜好景不长，两年后就被打回了原形。
2019年，紫鑫药业营业收入8.59亿元，较2010年增加了33.8%；归母净利润0.7亿元，较2010年下降了59.5%。
值得一提的是，这一年，紫鑫药业扣非净利润自公司上市以来首次出现负数，这意味着公司的主营业务已经不赚钱了。
更为严峻的是，截至2020年6月10日，紫鑫药业已发生11.5亿元的债务逾期，债权人主要是吉林当地的多家银行。
而根据目前紫鑫药业存量带息债务和货币资金的情况，其一年内到期的短期借款有39.86亿元，但货币资金仅为0.19亿元，说明更大面积的债务逾期还在路上。
看似蒸蒸日上的紫鑫药业，怎么就跌入谷底了呢？
02
都是人参惹的祸
说出来你可能不信，让紫鑫药业陷入此等境地的，是其对于人参极其强烈的“购买欲”。
2019年末，紫鑫药业账面存货高达67.56亿元，占总资产比重近七成。其中，有50.05亿元都是种在地里的一种人参，叫做林下参。
所谓林下参，是指人工将人参籽散播至森林中，让其在自然环境中生长15年以上，在行业内被认为最接近野生人参，价值也比人工种植的要高。
过去十年间，紫鑫药业的人参系列产品总营收不过40.4亿元。但为了屯这50亿元的人参，紫鑫药业不仅背上了45亿元借款，还花光了增发股票募来的15.67亿元。而大量借款带来的利息支出，也极大地蚕食了公司净利润。
2019年，紫鑫药业财务费用为3.22亿元，占收入比重从上市当年的2.16%提高至2019年的37.43%。这意味着，紫鑫药业每取得100元收入，首先要拿出来近40元来支付利息等。近五年，这一比例在中药行业中一直“荣登榜首”。
值得一提的是，从商务部的数据来看，紫鑫药业公告开始战略布局林下参的2014年，恰恰是林下参市场均价的最高点。从批发价行情来看，紫鑫药业大量买进林下参的2017年至2019年，其市场行情始终处于下行阶段，最新数据显示，林下参价格已经降至237.7元/公斤。
在库存极其庞大、而人参市场价不断走低的同时，还不停地买买买，那么问题就来了，紫鑫药业为什么买这么多人参，钱都进了谁的口袋？
在证监会的问询下，紫鑫药业披露了近三年前五名的供应商信息，大多为难以查证的个体户。紫鑫药业解释称是种植林下参的农户，其中，有11名个人供应商的采购额超过1亿元，有的高达5.8亿元。
可以说紫鑫药业的这一波采购，“造就”了一批亿万富翁。
令人生疑的是，这些手握亿元林下参的个体户，全都没有注册公司。这是巧合，还是为了便于“灵活操作”？
值得一提的是，在2010年那次隐匿关联交易中，有媒体根据紫鑫药业披露的供应商名单，查询相应的法人信息，并亲赴吉林当地走访。得到的结果是，有些人根本不知道自己的身份被用来注册了公司，然后变成了法人。
除了供应商之外，紫鑫药业的人参也是庞大而神秘，还存在极大的减值风险。
业内人士告诉《市界》，通常来说，林下参的价值主要由生长年限和品相决定。判断林下参的年限，需要出土之后观察下图中左上角的“芦”（也称芦碗）——6-7年以内的林下参没有芦碗，6-7年后之后每一年长一个芦碗，以此推算年限。
这也意味着，大量埋藏于地表之下的人参，在最终出土前，都很难判断出准确的价值。
▵ 图片由受访者提供
除此之外，业内人士还告诉《市界》，生长过程中，林下参年头越长，因腐坏、虫鼠害等原因“掉苗”的几率也越高。
面对显而易见的风险，紫鑫药业却一分钱的存货跌价准备都没有计提，是A股71家中药上市公司中，仅有4家十年来未计提存货跌价准备中的一家，同时也是存货占总资产比重最高的一家。
为什么不计提减值？可能是紫鑫药业的存货规模实在太大了，即使是按照1%的比例计提，也会出现6756万元的资产减值损失，而其2019年全年的净利润，也不过7024万元。
03
神秘的大客户？
除此之外，紫鑫药业的减值风险还蔓延到应收账款的头上。
相比2015年末5.52亿元的应收账款，紫鑫药业2019年末应收账款高达11.52亿元，整整翻了一倍。相应的应收账款周转天数，也猛增至2019年的434天。按照这个节奏，要1年多才能收到货款。
紫鑫药业的公告显示，2019年末应收账款前五名如下，合计金额为2.55亿元。其中，只有8826.7万元的账龄在1年以内，另外一半以上的账龄都超过了1年。
面对这么多长账龄的应收款，紫鑫药业计提坏账的比例却比被ST的康美药业还要低出许多。其4-5年的计提比例，相当于康美药业1-2年的水平。
还记得2010年紫鑫药业隐瞒的上下游关联交易吗？2017年以来，紫鑫药业前五名客户和前五名应收款中，同样存在可疑之处。
以目前欠款最多的香港莱斯美特有限公司（以下称香港莱斯美特）为例，这家公司是2018紫鑫药业的第三大客户，当年从紫鑫药业采购了8150万元的人参系列产品，目前仍欠款7153.67万元。
香港查册中心的资料显示，这家公司成立于2017年1月，注册资本仅1万港元，唯一的董事是一个叫做徐挺的中国人。根据其身份证号码推测，徐挺的户籍地为吉林长春，1991年8月出生。
由于在中国香港地区注册公司必须由第三方秘书公司代为办理业务，香港莱斯美特在注册时的代理公司为港丰集团（香港）有限公司，成立于1997年，资历较老。
奇怪的是，有媒体在2018年10月质疑了这家公司作为大客户的真实性之后，香港查册中心资料显示，2018年12月，港丰集团（香港）有限公司就递交了辞职申请，不再担任其秘书公司，接替者为一家刚刚成立不久的秘书公司。
《市界》发现，这家秘书公司叫作香港汇富企业顾问有限公司，恰巧成立于2018年10月，只有一位来自中国的董事，且注册资本也只有1万港元，但名为陈晓妍的董事登记的是护照号，因此无法推测其户籍地。
简单来说，就是紫鑫药业的第一大欠款方前脚刚被质疑，后脚就收到代理秘书公司的辞职申请，由资历尚浅的新公司接手，这种变化一定程度上降低了香港莱斯美特的信任度。
在2019年的公告中，紫鑫药业还曾经表示，香港莱斯美特从公司采购的人参系列产品已经销售了60%左右，对方将在2019年10月底前结清欠款。但截至2020年4月，欠款还挂在账上。
值得一提的是，为紫鑫药业连续13年提供审计服务的中准会计师事务所，曾经是国内首家因单位行贿案被处罚的会计师事务所。
在紫鑫药业被证监会处罚的2010年，在审计报告上签字的是中准会计师事务所的张忠伟和刘昆。
之后，张忠伟于2014年入职紫鑫药业担任财务总监。而刘昆则在“消失”几年后，从2015年开始连续5年担任紫鑫药业的签字会计师，目前已达到法定的连续服务时间上限。
算算这些年紫鑫药业从资本市场取得的数十亿融资，再回头看看它欠下的一屁股债，加上难以变现的巨额人参，以及一堆回收艰难的应收款，说紫鑫药业是资本市场上的传奇也并不为过。
奇妙的是，每一次被媒体质疑、被证监会问询，紫鑫药业都能“义正严辞”地给出回复。
但眼下，面对大量债务逾期的硬伤，紫鑫药业还能安然无恙吗？
