5月以来，全球资本市场动荡不安，海外股票市场涨跌互现，美股更是暴涨暴跌波动剧烈。如今，全球金融市场弥漫避险情绪，避险资产的价格又开始异军突起，未来的市场会是怎样的走势？
避险资产大涨
受避险情绪再度升温影响，过去几个交易日，国际金价一举突破1310美元和1320美元两道关口，并逐渐逼近1330美元关口，升至今年3月以来的最高水平。今日盘中，国际黄金涨破1330美元/盎司，创今年2月26日以来新高。
受益于国际黄金价格上涨，近日来，港股市场的黄金股均有不同程度的上涨。其中，招金矿业5日内涨幅达到14.45%，山东黄金涨9.83%，其他相关个股亦有不同程度的上涨。
另外，全球最大黄金ETF——SPDRGold持仓6月3日增加16.44吨，增加数量为2016年7月6日以来最多，这也使得当前持仓量升至759.65吨，创近两个月新高。
5月全球风险资产普遍呈现下跌态势，资金避险情绪较高。权益类资产大幅波动与贸易争端等因素推动避险情绪升级。新兴市场国家货币贬值、美股大幅波动、中美贸易摩擦、地缘政治风险等不确定性因素都是全球经济面临的潜在风险。这导致市场避险情绪升温，黄金、日元等避险资产配置价值凸显。
不止是黄金价格，避险资产之一日圆兑美元和瑞郎的价格也在上涨，因各国的经济数据不及预期，加剧了人们对全球经济放缓的担忧，投资者寻求通过日圆避险。对风险资产的谨慎将促使投资者买入日圆，这是市场状况紧张时的常见做法。因投资者相信，当市场动荡时，持有大量海外资金的日本投资者将涌回日本。数据显示，美元兑日圆自4月末开始急跌，现报107.99日圆。
（图：美元兑日元近日走势）
受全球经济下行压力和中美贸易战等不确定因素的影响，投资者避险情绪大幅提升，美元中间价持续走高，黄金价格也跟随震荡上行。石油受美国对伊朗出口限制以及OPEC希望协议减产的影响，在近一个月内价格大幅震荡，并在近期出现上调趋势。
市场预期美联储降息
在进入6月后，美股接连暴跌，市场悲观情绪蔓延，使得市场对美联储降息预期持续升温，美联储也顶不住了。
昨晚，美联储主席鲍威表示，美联储将采取恰当措施维持经济持续扩张，正在密切关注贸易谈判和其他事件对美国经济前景的影响。不过他同时也提示了长期利率偏低的危害；美联储副主席也称如经济或潜在通胀低于预期，将采取适当政策。
此番言论被解读为暗示降息的可能性，受此言论提振，美股期盼已久的暴涨终于来临。周二，标普500指数大涨2.14%；道琼斯工业平均指数大涨2.06%；纳斯达克综合指数大涨2.65%。
市场普遍认为，美联储主席鲍威尔暗示降息推动美股大涨，提振了市场风险情绪。不过，美元继续承压下行给黄金带来支撑，而美元指数当前已经跌至一个半月以来最低水平。
（图：美元指数）
除了避险资产价格和美股暴跌、美元指数持续下行以外，美债收益率倒挂和美国经济数据的出炉也成为了“热门话题”。
美债收益率倒挂
5月29日，美国1y-10y国债收益率、3m-10y国债收益率差值扩大，美国3个月国债收益率上升至2.356%，一年期国债收益率降至2.299%，十年期国债收益率降至2.259%。美国10年期国债价格继续攀升，收益率持续走低。美国10年期国债收益率与3个月期收益率之差已扩大到-13个基点，降至2007年以来的最低水平。
6月3日，美国3个月期与10年期国债收益率已倒挂28个基点，是2008年金融危机过后倒挂程度最深的一次。
美国国债收益率倒挂意味着美国经济的衰退预期加强，市场对于美国经济的长期走势持悲观看法，风险厌恶情绪提升，买入十年期国债避险。除了中美贸易战持续一年仍未达成协议，美欧之间的贸易冲突外；美国经济自身也开始出现了分化，净出口能否持续增长仍是疑问，消费投资持续走弱才是美国经济下行的压力。
2019第一季度，美国不变价GDP环比折年率（季调）达到3.2%，好于预期。但从分项来看，其实主要受到了贸易净出口、私人存货投资支出增加的拉动，二者均为不可持续因素。而居民消费、私人固定投资分项仍处在下行通道。
美国居民消费的GDP拉动率连续4个季度下降，从2018Q2的2.57降至2019Q1的0.82，而且耐用品、非耐用品、服务消费3项都趋于下降。
美国企业端景气见顶回落一般对应经济景气见顶，而居民端景气的开始下滑，往往标志着美国经济景气跨过拐点、进入回落阶段。今年美国5月Markit制造业PMI终值录得50.5，不及预期值50.6和前值50.6，强化了市场对于美国制造业放缓的忧虑。该数据创2009年9月份以来新低，产出分项指数终值创2016年6月份以来新低，新订单分项指数终值自2009年8月份以来首次陷入萎缩区间。
尽管劳动力市场状况的持续强劲支撑着经济增长，但在第一季度出口和库存积累的短暂提振之后，经济活动正在放缓。2018年，美国企业端景气领先指标制造业PMI指数于年初见顶回落，私人固定资产投资增速随后自2季度起持续下挫，虽然去今四季度略有回升，但今年一季度又降到了1.5%。
此外，近期一系列受挫的经济数据，进一步加剧了市场对全球经济衰退的担忧。周一公布的各国PMI数据显示，上月全球制造业创下2012年以来最疲软表现。美国的数据更是创下10年新低。HIS Markit的全球采购经理人指数(PMI)在5月跌至50.5，濒临50的荣枯线。
目前看来，美国、欧元区、中国三个大型经济体制造业PMI全线下滑，出口导向型经济体的新订单指数亦不及预期，德国、日本汽车出口情况不理想，韩国芯片出口也延续下跌趋势，全球制造业创下2012年以来最疲软表现。
外资加速抄底中国
值得注意的是，在市场普遍担忧美国甚至全球经济承压下行的时候，中国的债券资产却被外资所青睐。
5月，债券通交易量创历史新高，净买入规模大幅增加；5月，境外机构在中央结算公司的债券持仓规模达到16106.19亿元，创历史新高，净增持规模为今年以来最大；6月以来，北上资金已连续两日呈现净流入。无论是买卖方向，还是买入力度，5月境外机构在中国债券市场上的表现都是超预期的。
（图源：中央结算公司）
从以往来看，外资买入人民币资产的意愿显著地受到人民币汇率走势的影响。然而，在5月人民币汇率大幅贬值的情况下，是什么让外资无畏汇率贬值，逆势加仓呢？
市场分析人士指出，当前至少有三大因素支撑外资继续净买入中国债券：
一是中国资本市场有序扩大开放，中国债券逐渐被纳入国际主要指数，吸引外资持续流入。
二是今年中国债券利率下行幅度远小于海外债市，令中外利差扩大，增强中国债券对外资的吸引力。目前中美10年期国债利差超过110个基点，且近期仍旧较为坚挺，在全球债券市场上性价比凸显。
三是今年中国经济平稳开局，表现好于预期，提振了外资对人民币资产的信心。要知道，今年中国债券市场收益率下行不及海外债市，很大程度上是因为中国经济表现出了较强的韧性。
进一步来看，外资在人民币汇率出现短期波动、外部环境有所恶化的情况下，反而加大对中国债券的投资力度，“抄底”的痕迹相当明显，这恰恰说明，境外投资者并不认为人民币会持续贬值，并不认为中国经济会出现大的波动。
结语
在黄金、日元、美债等避险资产价格大涨的背后，隐含着资本市场对于美国经济是否会率先衰退的隐忧。而美债收益率近日在去年11月后再度倒挂，短时间内连续两次倒挂已经释放了经济衰退的信号。
从当前全球贸易情况来看，在特朗普政府奉行的贸易保护主义之下，美国同中国、欧洲、墨西哥、日本、印度等多国都有贸易问题，美国的经济衰退很可能会连带欧元区和不少新兴市场国家陷入其中，但中国经济的韧性很强，出现大波动的概率并不大。
然而，目前中美贸易关系进入紧张时刻，当前市场情绪依然处于较敏感状态，市场在短期内很难有持续性的走势。虽然A股市场在陆续颁布的多项行业利好政策作用下逐步企稳，但在避险情绪主导的背景下，未来的资金流向可能仍会以防御性为主。
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