对于电子信息行业，中国股权投资一直都在。从最初的天线、通信、半导体到近来5G通信、大数据、人工智能、北斗导航等热点领域，股权投资也在随着技术演进而逐渐发展。而对于军工，国内机构很少有在5年前就已经关注并投资的。当然，这其中并不包括达晨。

早在2000年，达晨成立之时就将“智能制造”作为重要的投资方向。“由于智能制造领域有些企业有军方、军工集团以及政府部门的客户，这些企业多会与军事、安全等敏感信息相关，后来这类企业便被划归到军工领域，也就是目前我们所理解的国防安全领域。”

黄琨主要负责达晨军工行业投资管理工作，投资项目包括：达刚路机、天味食品、国科环宇、安博通、艾索信息、星展测控等。

2015年，达晨开始单独划分军工行业投资部，专注于军事装备配套和信息安全领域的股权投资。

目前，在军工领域，达晨累计投资30余家企业，主要以军民两用企业为主；其中A股上市企业7家，分别是航新科技、达刚路机、拓尔思、数码视讯、亚光科技、亿纬锂能、安博通等。此外，还有艾索信息、万德股份、瑞风协同、沈氏节能、智明达、美林大数据、鑫精合、国科环宇、星展测控等大批涉军企业，计划两年内完成IPO申报。

黄琨告诉记者，“对于军工投资，达晨始终坚持两方面布局：一是沿着武器装备种类、应用方式等横向布局，在每个细分行业选取市场占有率高、技术最先进的企业；二是沿着上下游产业链垂直维度进行投资，整合产业链资源、扩大产业效益。一纵一横，形成网络状投资体系，以实现达晨对于军工行业的全面覆盖。”

建立矩阵式投研体系 坚持国防装备与信息安全两大领域

事实上，划分军工和电子信息领域细分行业，有多种不同维度。按照产品配套层级，分为总体集成类、分系统集成类、模组/器件类；按照应用领域和客户对象，分为航空、航天、船舶、兵器、核、电子信息、发动机等领域；按照产品属性，分为高端装备、军用半导体、信息化、新材料、探测传感、网络攻防及安全等。

目前，达晨军工行业的布局主要以综合应用领域和创新技术两个维度划分，重点关注航空装备、舰船装备、航天（含商业航天）、信息化装备（北斗导航、雷达、电子战等）、新材料、信息安全、军用半导体等细分领域。

“我们的策略是随着资金规模的增大，以及军民融合上升为国家战略，军改阶段性完成、军工集团混改、民参军门槛降低、创新技术应用等诸多需求端变革，重点关注效率高、成本低、服务好、体制灵活、创新能力强的民参军企业。”

黄琨表示，“我们坚持国防装备与信息安全两大领域，从‘挖掘并研究潜力细分行业、新挑战和新技术带来的新机遇’思路着手，建立矩阵式投研体系，重点布局以军队、政府、军工集团、央企为主要客户群体，具有高成长且掌握军用核心技术或军民通用型技术的优秀企业。”

在项目选择上，达晨是以传统投资参股为主、注重投后服务、资源整合，上市推进，重点投资中后期项目，但也会积极布局投资细分领域极具潜力的早期项目。对于项目的评估标准，主要包括：核心技术创新能力、市场容量、企业家精神、完备的行业准入资质、清晰可持续的商业模式、细分领域的行业定位等多方面。

高壁垒的围墙下，打磨强硬的投资能力

近年来，随着军改落地、武器装备采购逐步加速等影响，使得军工行业逆周期投资价值愈发凸显。不过，有人认为，军工行业投资的市场虽然足够大，但回报周期实则太长。

对此，黄琨告诉记者，回报周期实际上也比想象中要短。一方面，随着军费支出逐年增大、国家地缘形势持续紧张、军贸增长趋势不断提升等因素影响，军工行业市场空间逐步增大；另一方面，随着军民融合不断推进、科创板推出等利好政策推动，民参军门槛逐步降低，资本市场对于承担国家重要装备研制或重大国防工程的民参军企业会更加青睐。

从目前科创板已上市企业来看，国防安全类占比超过20%，未来这一数量还将更多。尤其科创板鼓励尚未盈利科技创新型企业上市，不再一味强调利润，从而那些具备较高技术、较高研发占比的军工企业会获得更多投资者青睐，二级市场也愿意给他们较高的估值，对机构而言，也会缩短投资退出时间。

目前，国内关注军工行业的机构越来越多，一定程度上提高了行业投资热度，尤其2016年以来，军民融合上升为国家战略。不过，军工行业投资始终存在较高的壁垒。

达晨认为，当前市场上投资军工行业的机构主要分为三类：第一类，市场化机构，设立军工投资部或军工专项基金，以投资民参军企业为主；第二类，军工集团和地方政府设立的军民融合基金，以产业上下游整合、招商引资为主；第三类，上市公司发起或联合设立的基金，以产业并购、资源整合为主。

“三类基金的特点和诉求各有不同，但也有重合。”黄琨称，“无论是哪类机构，这些都促进了国内军工行业健康投资生态的建立，促进了军工行业企业能够更好借助资本力量快速发展，促进了国家在高端装备、信息技术、半导体集成电路等核心领域的自主发展和壮大。”

对投资人而言，必须兼备专业和行业知识的广度与深度，对产业发展趋势具备掌握能力，还要有对非公开信息下的行业或项目的综合判断力，以及对军方武器装备研制、列装、采购等程序和军工企业运作模式、竞争格局、关键技术等非常熟悉。

即使遗憾是投资常态，但该抓的机会必须要抓

这么多年，我们对于成绩很淡然，但对于失败的恐惧则会充斥整条业务线。

——达晨黄琨

投资，永远都是战战兢兢的。保守和谨慎驱使达晨这艘巨轮渡过一个又一个经济周期谷底，避开一个又一个投资陷阱，成功活下去的同时抓住了历史机遇，投出不少明星项目。

就军工行业而言，黄琨向记者讲述了两个典型案例——不要对所谓的不确定而畏惧，看好的机会一定要紧紧抓住。

第一个案例是一家成立刚刚满一年做金属3D打印的项目——鑫精合。“其实这家公司未来充满了不确定性。”黄琨对记者讲述，“企业体量太小，市场竞争激烈，市场份额更是不值一提；此外还缺生产设备、生产场地，缺流动资金，甚至缺市场和管理人才。无论怎么看这个项目都有较大风险。”

“可是，随着3D打印在制造领域的优势突显，未来金属3D打印会逐步成为工业制造的主流方式之一。这项技术发展空间很大，而且技术门槛又高。像航空航天、军工、大飞机这些领域的优质客户一定又是看重拥有技术实力的企业。所以这家公司一定能发展起来。”

2016年下半年，达晨军工子基金完成了该项目投资。目前这家企业受到多家投资机构追捧，3年共募集资金5个多亿，计划2021年申报IPO。

另一家企业是安博通，国内信息安全领域泛平台网络安全操作系统平台提供商。

“当时这家企业找的投资机构基本确定，我们是最后一家‘敲门’的机构，留给我们决策的时间其实已经十分有限。不过，钟竹（企业董事长）是非常爽快的一个人，决断力很强，我们在办公室只聊了2小时就达成共识。”

“因为看好信息安全行业的未来，达晨内部克服种种困难，在2017年下半年，一个月内就完成了投资尽调和协议签署。第二年，我们又追加二轮投资。”目前，安博通经历了换券商、换中介机构等几经波折，最终成为2019年科创板第29家挂牌企业。

擅长总结，方能缔造新的神话

历经20年发展，达晨始终站在中国股权投资的第一梯队。除了对于投资的专业与专注，“复盘”也是推动机构向前奔跑的一股力量。

“尤其像我们这样活跃在一线的投资人，在那些（军工领域）IPO上市企业中，时常会看到很多熟悉的项目，我们之前都有过接触，但最终却没有投资。”

黄琨也是不无遗憾地向记者透露，“究其原因多种多样。可能是估值偏高、投资窗口期太短，可能是投资协议分歧，无保障条款、股权结构不够合理，也可能是企业的业务集中度太高、抗风险能力较差。但无论如何，我们不会过分纠结这些错过的项目，但定期复盘是一定的。只有不断总结和反思，才能不断优化投资。”

近两年，因为中美贸易摩擦，美国以高科技垄断产品为要挟，通过实体名单制裁中国企业，使党政军内自主可控和安全可靠需求大幅增长。

黄琨表示，“就投资市场而言，‘自主可控’不仅会在短期被受到高度关注，中长期也必然会是军工行业的内在发展重心，倒逼各领域自主可控重点突破。由此，武器装备实现核心技术自主可控关系到国防安全，会是军工安全领域新的突破口”。

对于细分赛道，黄琨认为，未来产业上游会是基础研究、电子芯片、新材料等基础领域，像高端芯片为首的电子元器件、新材料以及基础软件等；下游是关键系统，像北斗导航系统、高性能发动机、大飞机、航母，以及武器装备试验及实战化训练、国防网络信息安全等领域。

而对于投资机构而言，投资难点则在于如何降低投资成本、缩短投资周期、提高投资成功率，不断优化投资策略，以实现达晨下一个20年的投资神话。