猎豹公布了新一季财报，总营收为10.86亿元，Non-GAAP净利润3380万元。
据财报显示，在整体行业及中概股普遍处于下滑通道的市场趋势下，加上受到海外第三方机构不实报道影响，Q1猎豹移动工具应用业务同比减少33.1％至4.98亿元，公司Non-GAAP毛利润同比下滑4.6%至7.19亿元。
财报不怎么亮眼，市值也一路下跌，因此不看好猎豹的声音比比皆是。
但一份财报，就能给一家企业盖棺定论？至少在雪球上，与大众持不同意见的专业人士，同样不乏其人。
我认为，同这样的营收和利润比，其股价有些被低估。
市场这个无形的手，乐观的时候严重高估一些企业，悲观的时候又可能会低估一些企业。
不论是人还是企业，都不能抛开时代、环境谈发展。作为国内最早出海的工具类互联网企业之一，也曾是中国的出海标杆，猎豹面临的困境，并不像表面那么简单。
1
跌！跌！跌！
互联网上市公司，近9成股价下跌
猎豹面临的困难不是个例，如今经济下行，国内互联网企业生存都不容易。
中国移动互联网用户比率已经达90%，数十万公司一起争抢8亿用户，线上线下流量增速递减，获客成本越来越高，竞争早已白热化。
今年三月，熊猫直播宣布破产，熊猫直播首席运营官 COO 张菊元说：
在长达22个月的时间内，熊猫直播没有任何外部的资金注入，管理层寻找了至少5个潜在的投资方和多种方案，遗憾的是最终没有解决掉资金的缺口。
不只熊猫直播，摩拜卖身、小黄车破产的消息一个接着一个。
国内企业在国外发展更不容易，就拿美国市场来说，为保护本土贸易市场，2001年，华为并购3Com，被美国政府阻止；2010年5月，华为收购33Leaf Systems的部分员工和知识产权，又被美国政府叫停；2016年12月，阿里旗下的淘宝网被列入“恶名市场”并称阿里是世界上最大的交货市场之一。
中国企业在美发展都很难，更别说在美国上市的企业了。
2018年至今，所有新上市的新经济公司，股市历经了“大波浪”，浮沉不定，近九成股价下跌，12家市值遭腰斩。
图源：燃财经
其中，跌幅最大是优信二手车，高达78%，市值蒸发了80%；跌的最快的要数网红第一股如涵，上市首日就暴跌38%，如今已经跌去59%；跌的最惨的要数趣头条，上市首日暴涨130%，如今跌幅达73%。
猎豹的股价下跌，至多是说明它没跑赢大盘。它的业务、产品如何，并不能从股价中切实得出结论。
而且深究2018 年整个互联网市场的科技股整体下跌的趋势原因，可以发现猎豹股价下跌是有迹可循的。
2018 年是比较特殊的一年，国内外经济环境发生巨大变化。
一是国际贸易紧张形势所带来的威胁令美国商业信心受损，因而像猎豹、趣头条这样在美上市企业市值跌幅最明显；
二是由于外部因素影响，人民币汇率出现下行，对互联网行业，尤其是对猎豹这样70%业务在海外的企业带来一定影响，不只猎豹，根据东方财富 choice 数据库的榜单排名，截止 2018 年底，60 家上市公司市值缩水，排名前二的腾讯、阿里巴巴分别缩水 9267.86 亿元、5078.72 亿元；
图源：CAICT中国信通院
此外，美联收紧货储币政策，造成投资回流对猎豹的股价也有一定影响。
猎豹，可谓时运不济。在这样的局势下，应给予这些出海企业更多包容，否则只会难上加难。
2
百度、腾讯、一加...
中国互联网公司出海没少吃亏
2018年是中国互联网经济迅猛发展的一年，也是全球经济动荡的一年。这样大环境下，出海企业发展实属不易。而从历史上来看，出海企业的发展本就不易。
2006年百度率先开启了国际化进程，进军日本搜索引擎市场，但因经验不足未能与谷歌和雅虎抗衡，运营7年后关停，首站出海以失败告终。
此后，百度开始调整海外策略，用hao123、贴吧、杀毒、浏览器等一系列工具类应用撬开海外市场。
在此期间，依靠工具出海的猎豹收入五年增长了20倍，成为出海标杆，全球数亿月活跃用户中70%以上都来自于海外。
有了前辈探索，出海企业依旧面临着一系列的问题和风险，免不了一些“水土不服”的麻烦。
例如美颜APP强大的“美白”功能，能让黑种人皮肤提亮变白，但一开始出海也被人质疑有种族歧视之嫌。
一加手机火爆之前，一加在官网论坛做了一个女士优先的优惠活动，没想到活动发布后遭到众多网友抵制，人们大骂一加手机性别歧视、侮辱女性，这让一加震惊不已，立马撤销活动并道歉。
如果说一加这样被逼出海的企业，难免受挫，那么在国内验证成功的企业出海应该更容易。但事实证明并不是，“最强手游”《王者荣耀》出海也会被冷落。
自2017年低调出海后，《王者荣耀》在亚洲市场表现平平，在欧美市场更惨不忍睹，500名以外是常见现象，在英国甚至排到了1455名。
这只是中国互联网公司进军海外市场遇到的冰山一角，猎豹和一加都算是幸运儿，如今依然在海外市场攻城略地。
但想要长久在海外扎实发展不是易事，海外产品进行本土化运营，势必是一项很大的挑战。
例如，抖音海外表现不错，但也不是一帆风顺的，曾多次因内容监管不利导致被封禁。
况且，任何一个企业在转型期，定会产生阵痛，强如Netflix也如此 。
Netflix在DVD会员租赁业务发展强劲时，不顾一切地斥巨资转型流媒体，随之股价跌幅超70%，三季度用户数也环比下降81万。一个字，惨。但令所有人没有想到的是，到了2010 年，流媒体业务甚至超过了传统的DVD 租赁，成为Netflix 增长的第二曲线。
回顾猎豹从创业到现在，也经历了不少转折。
起初，猎豹好不容易凭借工具应用在海外市场艰难突围，结果又赶上移动互联网兴起，以浏览器、PC 安全软件等在内的老牌工具类应用，在移动互联网的大潮之下率先失去了竞争优势。
不得已，猎豹开始大力发展自己的内容类产品，在信息流、直播、短视频与轻游戏四个领域开始布局。
在新业务的尝试过程中，也难免有一些试错，例如信息流产品NewsRepbulic尽管没有特别成功，但通过不断地尝试，猎豹也逐渐找到了合适的方向，如今数亿用户为猎豹在发力内容产品上提供了重要的支撑，当初被外界质疑的项目，已经成为猎豹发展的新动力。
财报显示，猎豹互联网娱乐业务收入同比增长41.7％至5.56亿元，该业务占2019年第一季度总收入的51.2%。
而过去一年，又恰逢是猎豹转型AI和机器人的关键之年，势必会和过去一样经历不看好和坎坷。
但在刀哥看来，猎豹和Netflix一样，是个有“Pivot”(关键转折) 能力的公司。
因此，对这样一家正力图转型的企业，还是出海企业，我们更应当予以时间和耐心。
3
谁有棉衣，谁就能活下来
如果仅用股价的多少来评价猎豹，它确实做得不怎么样，但话说回来，这次财报并非全无亮点。数据显示，猎豹移动本季度现金流为34.23亿元，并且一直以来现金流都很稳定，这也是看好猎豹的原因之一。
1.没有自由现金流的利润，全是耍流氓
巴菲特说过：自由现金流折现便是企业价值。
为什么这么说呢？企业没有利润并不能代表公司不好，像亚马逊一直就没什么利润，但20年涨了几百倍，因为他的现金流很好，都是千亿美金的现金流水。现金流作为企业血液，全面反映企业造血能力、血压血糖血脂，持续失血的企业肯定玩完。
2000年一年时间，亚马逊的股价跌去80%，现在来看那是个绝佳的投资机会。
2.根基牢固与否才是决定生死的因素
这是看好猎豹的第二点原因。
财报不能完全反应企业好坏，应该关注更本质的方面。产品和战略的根基足够稳固，才是决定未来的因素。
1992年，苹果公司股价从每股60美元跌至每股17美元，乔布斯的回归把苹果从生死线上拉回来，当时乔布斯只做了一件事，就是让苹果努力回到好产品这个最基本的层面上。
再说李宁，2008到2017，李宁几乎经历了一个运动品牌能够经历的一切。
从巅峰到巨亏50亿再到半年赚一个亿，李宁的再度崛起，应证了“产品为王”这一最朴素的真理。
很多企业衰落的原因在于，虽然他们的一些优势仍在，但由于受到其他因素的影响，在某种层面上降低了这些优势的竞争力。这种情况下，企业东山再起的希望较大。
所以说，对待一家企业，质量型研究要胜过数量型研究。MINISO创始人叶国富就曾说：
“我认为，产品是企业的第一战略。你只要把产品做好，什么战略都做好了。”
回过头来看猎豹产品、战略基本层面，是没有问题的。
2019年第一季度，工具产品及相关服务保持着可观的利润，达1.23亿元。在稳住了传统的工具类产品的基础上，猎豹不断挖掘内容型产品的新增长点，如今猎豹旗下的LiveMe成为备受美国年轻人欢迎的直播社交产品，收入同比增长至2.55亿元。
战略上，猎豹抓住人工智能的机遇，正在从移动互联网向以 AI 驱动的产业互联网公司转型。其中，智能服务机器人豹小秘，已经落地到智能导览、智能导购、智能政务、智能会务等 20 余个场景，复购率达到了30%，并且获得了数百家客户；小豹AI翻译棒，待机180天，可支持6门语言，是京东和天猫同品类销量数量第一的产品，在一定程度上带动了本季度收入增长。
从猎豹几款机器人的布局上和投放效果来看，都还不错，稳定的现金流无疑将成为猎豹开辟新战场的底气。
在产品和战略布局上一如既往的稳，才是猎豹面对寒冬的最强武器。
就像任正非说过：到了冬天，谁有棉衣，谁就活下来了。
结语：
美国政府从去年开始，就以“国家信息安全”为由，联合各盟国，围剿中国一些核心企业。
在国内企业都面临生存艰难的情况下，70%的业务在海外的猎豹，其处境只会更加艰难。对这些出海科技企业更应该予以支持。
一个企业的发展必定是经历重重困境，才变得更加完整，但被证实是需要时间的。
借傅盛常说的一句话：
“凡是杀不死我的，必使我更强大。”
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