刚刚上市不到10天的中国飞鹤有限公司（06186.HK，下称“飞鹤”）便遭遇机构做空，11月22日，针对独立会计研究机构GMT Research对飞鹤收入的快速增长、盈利能力位等方面提出质疑，飞鹤方面在接受《财经》新媒体记者采访时表示，该报告所载所有指控严重失实、毫无根据且严重误导投资者，正在准备资料予以回应，为保护投资者利益早开盘时已申请临时停牌。
《财经》新媒体记者梳理发现，GMT因为常常活跃在港股、美股大力做空一些中概股而多战成名。这家公司曾经沽空的公司有：中国中药、国药控股、安踏等多家知名公司，皆为相关行业龙头公司。今年3月份更是连发五份沽空报告，其中包括58同城、阿里巴巴、中国交建、蒙牛和京东。而至5月份，甚至连李嘉诚旗下的长和（000001.HK）也未放，认为其过通过会计调整使公司2018年利润增加132亿港元，并可能隐瞒了与代售资产相关的577亿港元的债务。值得注意的是，经过机构研报和关涉企业声明后，做空狙击并未成功。其中，安踏体育在发布声明后，股价便掉头上涨，涨幅达到了5.99%。
针对飞鹤的沽空报告，GMT怀疑其的资金受困。报告中称，与2018财年运营利润率为26%、生产资产回报率为165%的同业公司相比，该公司的盈利情况不同寻常，在同业公司中排名前5%。自由现金流入的累积已经形成了60亿元人民币左右的巨量现金余额，大约相当于营收的51%。但飞鹤在过去五年里却没有支付任何股息，因此质疑这部分资金的真实性，并怀疑中国飞鹤可能使用IPO收入的一部分向IPO之前的股东支付巨额股息。
GMT认为，中国飞鹤从美股退市被私有化之后，对于飞鹤变成当前市场份额高达25%的高端奶粉领导者，无法找到令人信服的理由来解释飞鹤的快速转型。此外，该报告还认为，中国飞鹤本次香港IPO筹集的资金用途是用来还债也值得怀疑，建议投资者进行规避。
针对GMT Research发布的做空报告中的各项质疑，中国飞鹤回应表示，该公司正在准备相关材料予以回应，目前已申请临时停牌，保护投资者的利益。
值得关注的是，11月13日，飞鹤正式在港交所挂牌交易。以7.5港元的价格发售8.93亿股，净融资65.64亿港元，市值超过660亿港元，成为港交所历史上首发市值最大的乳品企业。
根据计划，飞鹤乳业获得资金40%将用于偿还离岸债务，20%将用于潜在并购机会，10%则用于加拿大的投资项目，10%用于海外婴配粉及营养补充品研发活动，另有5%用于此前收购的营养补充品业务Vitamin World在美国业务扩展，还有5%用于市场营销，10%用于补充营运资金。
招股书显示，飞鹤也是近两年来国内增速最快的奶粉企业，2016年、2017年、2018年公司营收分别实现37.2亿元、58.9亿元、103.9亿元，近两年同比增长为58.1%、76.5%。2018年上半年和2019年上半年分别实现收入43.9亿元、58.9亿元，同比增长34.4%。
净利润方面，飞鹤在2016年、2017年、2018年净利分别为4.06亿元、11.6亿元、22.42亿元，近两年同比增长185.17%、93.28%。2019年上半年实现净利17.51亿元，同比增长60.5%。
“做空机构希望通过做空飞鹤牟利，因为香港资本市场比较成熟，容易做空，从而获得相应收益。”独立乳业分析师宋亮认为，此份做空报告不专业，既没有详细的数据支持，也没有详细的逻辑结构，并且前后矛盾。因此，短期内对飞鹤的发展不会产生影响。
宋亮进一步称，GMT机构不了解中国市场，飞鹤目前是三四线市场最大的奶粉销售企业，占据了低线城市高端奶粉销售25%的市场份额。不过，对于飞鹤而言，需要做好全面的反击和防范准备，不排除有其他机构或者下一次报告会更加专业。
同时，他指出，从供应链上，飞鹤已经实现国内外布局，可以做到资源国内外自由调配，从而降低其生产成本，规避贸易、政策等各类风险。
宋亮认为，在当前中国加大市场改革，深化对外开放背景下，中国企业必须面临迅速转型调整，作为专业食品领域的婴幼儿奶粉面临市场竞争日趋国际化，面临渠道深刻变化，面临行业发展已达边界等一系列问题，在此背景下，企业转型发展需要时间，所以对投资机构来说，不必被当前一些问题和逻辑困扰。
