投稿来源：糖水谈资
三年涨幅超过10倍，连续三年年涨幅超过100%，在近两年大市行情较为惨淡的情况下，颐海国际的股价表现一步步走向“逆天”。这家最初为海底捞火锅提供底料的公司，是怎样做到高增长发展的?
最近有一个现象，身边谈及股票的朋友越来越少，与春节后的那段时间形成很大的反差。论及原因，自然是在行情走弱之下，被套的投资者越来越多了。熊市里面赚钱，在现阶段说出来十分容易拉来“仇恨”。但就是有这样的案例客观存在，比如以下这只颐海国际。
行情来源：华盛证券
颐海国际在2016年7月正式登陆的港交所，上市之初的发行价仅仅只有3.3港元。在上市的头一年里，颐海股价最低还曾经跌至2.65港元。但从2017年5月左右开始，这个不太起眼的调味品公司开始其牛气冲天的表演，股价一路狂奔。到近期的2019年6月11日，这家公司又再刷新了历史最高价至41.95港元，以2017年开市价格3.08元来算，不到三年暴涨12.62倍!
颐海国际股价表现有多牛?不怕不识货，就怕货比货，行情差还涨得好方显英雄本色!在2018年至今，社会零售消费下滑的大环境下，颐海国际彷如炉火烤过的“真金”。
那么疑问来了，究竟这大牛股背后的驱动力是什么，而未来又会怎样走，投资价值几何?
基本面靓丽，不再只是“海底捞”附庸
首先来看看颐海国际的这些年的营收变化。从2014年到2015年，颐海的年营收同比增速分别是57%和70%，不过到了2016年则大幅下降到了29%。这是为何呢?
数据来源：Wind，华盛证券
原来颐海国际的营收分为两个部分，一部分来自关联方，另一部分来自第三方。用通俗的话来解释，就是颐海国际为海底捞提供火锅底料等产品所获取的收入就是关联方收入。而第三方的收入主要指除了供应给海底捞火锅店以外的产品销售收入，包括经销商、电商渠道和其他。
而通过数据来看，在2017年以前，关联方收入占比一直保持在5成以上。这说明颐海国际的收入对海底捞的依赖程度很大，也是市场一直所担忧的问题。首先是作为被海底捞“养着”的供应链公司，颐海国际的利润有可能被海底捞控制在较低的水平。第二是颐海国际的收入受海底捞的扩张和发展所制约。
像2017年，海底捞门店达到273家，新开了97家门店，是2016年新增门店数量的3倍。而2018年海底捞扩张到了466家门店，同比增长又是翻一倍。所以推测在海底捞选择了2017-2018迈向高速扩张之路，而处于上市之前尚未大幅融资的海底捞要储备足够的资金，能分给颐海的就有限了。
数据来源：Wind，华盛证券
但是到了2018年，颐海的收入结构有了可喜的变化。根据2018年报数据颐海国际的第三方业务超过了关联方业务，占总收入比重达到了56%。从财报中看第三方业务的毛利率是很高的，像火锅底料和中式调味品分别有56%和51%。这意味着颐海主要靠自己了，而且自己做的还是很赚钱的业务。
同时关联收入也不能落下，毕竟海底捞也是火锅“一哥”。像2018年海底捞虽然新店高速扩张，但凭借良好的品质控制和优秀的服务，做到了门店单店投入800-1000 万元，在 1-3 个月即可实现盈亏平衡，在 6-13 个月完成投资回收。惊人的回报率对颐海的利润也起了很好的保证，来自海底捞火锅底料供应的毛利率也有28%。
综合下来，颐海国际在营收优秀的增速下，还保持了近4成的高毛利率，而利润稳定的消费类公司从来就是港股市场的宠儿。
数据来源：Wind，华盛证券
三大优势，颐海国际未来看上去挺美
我们看了颐海的过往，但谈及投资，更关心的是什么能支撑它继续保持高速和有质量的发展呢?颐海国际有三大优势：
一、海底捞品牌强力，营销支出低
相较于其他竞争同行而言，颐海有“海底捞”这样一个全国性的中高端餐饮品牌的强有力背书，颐海在推广上的成本很低。海底捞火锅餐厅展示及出售的产品每年让公司接洽到超过 1 亿人次的用餐人员，其中包括 2500 万海底捞注册会员。借助海底捞餐饮门店广泛的渠道网络覆盖形成的广泛知名度及良好的品牌效应，颐海的整体经销费用率长期处于行业 10%左右的最低水平。而其他竞争对手费用率高居不下，且逐年攀升。
数据来源：Wind，华盛证券，同业营销费用对比
二、高激励营销，员工效率高
2018 年颐海借鉴海底捞的“店长制”，开始全面推行销售人员“合伙人”制度：销售人员以其负责的经销商作为业务单元，给其充分的费用使用权利，同时考核标准从已有的“完成收入”改为以“业务单元的净利润”，以利润的 5%为销售业务人员核算奖金，不设上限，充分激发销售人员主观能动性。这样一来大幅提高了效率，业务团队积极性也得到充分激发，同时也规避了为了降低未来收入指标而刻意压低今年销售的短期行为。
在新的激励机制下，18 年公司第三方收入大幅提升 106.1%，远高于营销费用增速。从下图可以看到员工数量几乎没增加，但人均创收从 17 年的 18 万/月翻倍至 36 万/月，可见合伙人激励机制的措施卓有成效。
数据来源：Wind，华盛证券
三、发力新方向：多品牌、多品类
颐海国际每年均有数十款新品投放，不断沿着火锅调料的传统优势，延展产品边界，逐渐涵盖了中式复合调味料、方便速食、即食酱以及休闲食品等领域。随着复合调味料的新产能投产，产能瓶颈打开之后，新品扩张的速度将得到保障。2018 年颐海国际陆续推出了共计 16 款零售端新品，包含 5款中式复合调味料、3 款拌饭酱、5 种不同口味的自加热小火锅及 3 款火锅底料，其中自热小火锅品类 17 年上市后迅猛增长，18 年获得空前成功。
数据来源：Wind，华盛证券
结语
颐海国际在2018年的净利润是5.2亿，随着近两年股价的强势上涨，其动态市盈率已经超过了70倍。颐海的估值咋一看是很高的，不过结合华创、中泰等券商对其增速的估计，未来三年有平均40%的营收增长。作为成长型公司，有海天味业的珠玉在前(动态市盈率也达65)，颐海国际的想象空间还有很大，值投资者持续关注。
数据来源：Wind，华盛证券
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